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　　近日，公募基金可转债产品的长期业绩表现受到市场关注。就此，南方基金固定收益投资部基金经理刘文良，针对可转债基金以及固收+基金的运作逻辑、转债市场的策略配置以及当前科技与周期板块的投资主线，分享了他的观点。

　　可转债兼具股性和债性。在实际运作中，如何将转债资产的复杂属性转化为具体的投资框架，是决定产品业绩的基础。刘文良详细拆解了其常用的“搭积木”配置策略。

　　“转债投资从来不是单一资产的博弈。”刘文良表示，他的整体配置思路是根据市场环境，动态调整四类不同属性转债的配比。

　　具体而言，刘文良将转债资产分为四块“积木”：第一块是偏股型转债，通过深度的产业链研究挖掘标的，进行长期重仓布局，作为组合进攻的核心；第二块是平衡型转债，主要利用转债估值优势带来的涨跌不对称性进行分散配置；第三块是大盘转债，主要针对金融、电力等价格波动区间相对稳定的行业个券，捕捉全年2到3轮低位布局、高位兑现的波段机会，以增厚绝对收益；第四块是偏债型转债，主要在市场处于低位时，埋伏超跌的标的，为组合提供防御底线。

　　在这一标准化的工具箱下，刘文良会根据不同产品的投资目标进行资产配比的调整。

　　复盘近两年的产品运作，刘文良组合中超额收益贡献最大的方向主要集中在科技成长与周期成长两大板块。

　　进入2026年，AI在A股市场的行情演绎已进入第5个年头。面对近期OpenClaw爆火、华为发布韬定律等行业事件，市场投资逻辑正在发生变化。

　　针对科技成长赛道，刘文良指出，这类产业周期级别驱动的成长机会是其长期关注的重点。“转债市场的收益驱动逻辑正发生改变，目前来看，AI产业链下游应用的商业化落地，或将形成AI上下游飞轮启动加速的格局。”他表示，在具体标的的选择上，他更聚焦于具备3到5年维度产业周期的赛道，包括AI人工智能、具身智能、新能源、军工无人化信息化以及创新药等方向。

　　而在周期板块方面，针对有色、化工、机械等行业自去年下半年以来的多轮上涨，刘文良介绍了其有别于市场的选券视角。

　　“我们摒弃了纯供给侧收缩的逻辑，核心看重的是中上业的需求驱动。”刘文良表示，他重点关注有色、机械、化工这三个行业，内在逻辑在于，下游任何一个方向的需求走强，都能从这三个中上业中找到相应的投资机遇。

　　为了量化衡量这些产业的景气度变化，刘文良建立了一套基于景气度“一阶导和二阶导”的研判框架。他强调，在实际操作中，团队会高频跟踪产业数据、竞争格局以及企业利润率等指标，观察景气度是正在加速还是出现拐点。“一旦数据表明景气趋势被破坏，我们会果断减仓离场；若景气度持续加速，则会选择坚定持有。”

　　在资产配置中，合理的估值是控制下行风险的重要前提。当前市场有观点认为，转债估值将维持“贵且稳定”的状态。在此背景下，转债的“安全垫”客观上有所变薄，若正股发生调整，可转债可能面临估值与价格的“双杀”。

　　面对这一风险点，刘文良指出了明确的应对原则：“做转债投资，必须先看估值再看标的，再好的赛道也需要合理的估值支撑。”

　　他的风控体系主要建立在两个层面。首先是主观的复合型投研视角。刘文良拥有十四年的固收与转债研究经验，他表示：“信用分析能帮我们规避财务风险，防范违约；权益分析能让我们理解产业运行逻辑，发掘向上弹性。二者相互印证，构成了转债投资的核心优势。”

　　其次是借助内部数智化系统进行客观的数据监测。刘文良介绍，为了准确把握估值与市场情绪的节奏，团队深度运用了南方基金内部的“欧拉系统”。该系统会对约30个细分行业的情绪指标进行实时跟踪。“通过监控换手率、成交额占比等客观数据，我们可以判断板块情绪的高低位。策略执行上，就是在情绪高位时减持高估标的，在情绪低位时再进行优质资产的布局。”通过量化数据剥离市场情绪，刘文良将风险控制落实在了日常的交易纪律中。

　　当前，股票型ETF等指数产品规模持续扩张，为市场提供了丰富的被动型投资工具。在此环境之下，主动管理型可转债基金的定位与受众也成为市场讨论的话题。

　　刘文良对不同产品的适配性进行了客观分析。他指出：“ETF等工具属性极强，更适合那些对宽基指数择时有明确判断力的投资者。而可转债基金，更契合希望在股债联动中寻求平衡、追求绝对与相对收益的投资者。尤其在目前的低利率环境下，可转债的资产特征依旧突出，能够作为资产配置组合中的重要拼图。”

　　谈及支撑上述策略和框架长期有效运转的核心要素，刘文良将其归结为平台的数智化支持以及持续的研究投入。他表示，基金经理的勤奋是基础，但这并非单纯增加路演或调研的数量。“更重要的是需要有静下心来思考的过程，通过深度的案头研究，提升对行业的认知，以此来不断迭代和优化整个组合的配置策略。”

　　以上观点仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。